顺丰控股 | 21年三季报点评：三季度盈利能力继续改善，嘉里物流收购成功落地

摘要：

三季度公司扣非净利环比继续改善

公司发布2021年三季度财报，2021年三季度单季实现归母净利润10.4亿元（2Q21盈利17.5亿元），扣非归母净利润8.1亿元（2Q21盈利6.6亿元），业绩表现符合预期。

时效快递增长稳定回升，整体收入维持较快增长态势

按照产品优化升级后的新口径，我们估计相比2021年上半年，公司三季度单季的时效快递收入增速刚好回升至双位数（2021H1为6.5%），四季度是电商快递旺季，我们认为公司四季度时效快递增速有望进一步回升。考虑到业务拓展和利润的平衡，公司三季度主动收缩了盈利能力较差的低端特惠件，同时放慢了电商标快、丰网、快运等新业务的拓展速度。最终，公司三季度实现总收入475.2亿元，同比增长23.53%，维持较快增长的健康态势。

三季度盈利能力继续改善，资源投入维持较高水平 

受益于公司（1）不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（2）持续推动网络资源整合、成本精细 化管控、中转自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升（单票运力成本同比增幅明显收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持续提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分别为7.2%/12.8%/13.5%），从而导致公司扣非归母净利润也持续恢复（Q1、Q2和Q3的扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1亿元）。公司自去年四季度起在中转场地、自动化设备、干支线运力等方面加大资源投入，以夯实运营底盘来支撑长期健康发展（Q1、Q2和Q3的资本开支分别为40/52/48亿元）。9月公司完成了嘉里物流的51.5%股份收购，三季度已经合并进资产负债表，商誉大幅增加，资产负债率提升至64%。

风险提示：时效快递增长不及预期；成本控制低于预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元，分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，当前处于市场预期低点，而长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

正文：

三季度时效快递增速继续回升，整体收入维持较快增长的健康态势。按照产品优化升级后的新口径，我们估计相比2021年上半年，公司三季度单季的时效快递收入增速刚好回升至双位数（2021H1为6.5%），四季度是电商快递旺季，我们认为公司四季度时效快递增速有望进一步回升。考虑到业务拓展和利润的平衡，公司三季度主动收缩了盈利能力较差的低端特惠件，同时放慢了电商标快、丰网、快运等新业务的拓展速度。最终，公司三季度实现总收入475.2亿元，同比增长23.53%，维持较快增长的健康态势。

三季度盈利能力继续提升。由于一季度时效快递增长放慢、而投入大、春节期间竞争加剧、春节人力成本上涨超预期等因素影响，一季度盈利能力大幅受损。而受益于公司（1）不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（2）持续推动网络资源整合、成本精细 化管控、中转自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升（单票运力成本同比增幅明显收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持续提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分别为7.2%/12.8%/13.5%），从而导致公司扣非归母净利润也持续恢复（Q1、Q2和Q3的扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1亿元）。

投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元，分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，当前处于市场预期低点，而长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。