德邦股份：Q3业绩符合预期，改善趋势成立【安信交运】

事件

德邦股份发布2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营业收入228.17亿元，同比+1.14%；归母净利润3.51亿元，同比+1157.21%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+140.41%。其中Q3实现营业收入80.15亿元，同比+4.51%；归母净利润2.56亿元，同比+1996.87%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+294.79%。

点评

Q3收入增速环比略有改善，快递、快运价格竞争均停止。Q3公司收入增速为4.5%，环比Q2提升1pts，7-8月均为行业淡季。分业务来看，Q3快递开票重量同比+9.1%，营收同比+11.8%；快运开票重量同比-9.8%，营收同比-8.5%。从价格水平来看，快递：Q1/Q2/Q3价格同比分别-3%/+1.9%/+2.4%；快运：H1/Q3价格同比分别+8.7%/+1.4%；快递与快运价格竞争均停止，公司主业迎来进展格局向好期，公司主要竞争对手的价格竞争策略均转向。

Q3成本管控持续，毛利率达到近5年最好三季度盈利水平。Q3公司人工成本 33.78 亿元，占收入比同比下降 3.38pts，运输成本 22.78 亿元，占收入比同比提升 0.19 pts。主要得益于推动末端网络变革、人均操作效率提升、车辆装载率提升、运输精细化管理。Q3毛利率达到14.6%，环比提升4pts，为近5年最高三季度盈利水平。

Q3管理费用环比增加1.7亿，含一次性激励费用。Q3公司管理费用7.6亿元，同比+8.2%，环比增加1.7亿（+29%），管理费用率达到9.5%，高于上半年8.2%的管理费用率。其中包含出售东航物流股权，对相关人员进行奖金激励等，预计扣除一次性激励后，公司管理费用仍控制在合理区间。Q3非经约0.9亿，大部分来自政府补贴，具有持续性。

展望Q4业绩表现有望好于Q3，经营改善趋势确立。客观上近期10月疫情对行业影响较大，同时双11主流电商销售预期谨慎，因此公司Q4营收仍可能缓慢改善，但公司当前价格水平良好，成本持续改善，一次性费用释放完毕，利润率及季度盈利回升趋势确立。

投资建议

公司经营改善趋势成立，在大件快递市场保持领先。快递、快运价格竞争均停止，盈利情况有望进一步改善。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.5/12.1/15.2亿元，对应PE 为27x、15x，12x，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争激烈，行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。