中泰商社&快递 | 中通快递：量价双收，业绩超预期——22年二季报点评

投资要点

一核心观点

中通快递2022年二季度业绩超出预期，业务量逆势增长，市场份额显著提升，展示了龙头企业的稳定性。

二摘要

●   上调盈利预测，维持“买入”评级。2022年二季度，全国疫情压力加大，行业业务量增速放缓，中通业务量逆势增长，单票净利恢复到2021年Q4旺季水平。考虑到下半年是行业旺季来临，行业价格预计稳中有升，业务量增长带动成本持续优化，我们上调中通快递2022-2024年净利润预测为62/74/78亿元（此前预测为22-24年59/74/78亿元），对应Non-GAAP净利润为63/76/80元（此前预测为22-24年61/76/80亿元）。

●   二季度量价双收，业绩超出预期。2022年二季度，中通完成业务量62.1亿件，同比增长7.5%，远超-1.7%的行业增速，市场份额同比提升2个百分点，达到23%。与此同时，公司二季度实现Non-GAAP净利润17.6亿元，同比增长38%，超出我们此前预期。二季度，虽然油价上涨、疫情突发等外部因素对成本端造成一定影响，但行业价格依然坚挺，中通依靠规模增长持续优化成本，单票净利显著改善。二季度，中通单票扣非后净利润0.28元，同比增长29%，提升到2021年Q4的盈利水平。

●   单价依然坚挺，剔除油价影响下，运输成本持续优化。单票拆分看，中通二季度快递业务单票收入1.28元，同比增长11%，环比下降1毛钱。单票运输成本0.49元，同比上涨一分钱。其中，柴油价格上涨影响公司运输成本约4分钱，但装载率的持续提升抵消了部分影响。二季度公司自有车辆中高运力甩挂车占比达到84%，同比提升3个百分点，运输成本进一步优化。单票分拣成本0.30元，同比上涨2分钱，主要系人工成本、折旧摊销的增加。二季度公司自动化分拣设备达到431台，同比增长70台，环比增长46台。单票毛利0.35元，同比增长25%，主要系单票价格维持高位抵消了短期成本上涨。

●   2022年业绩或超预期，长期看好龙头份额提升。2022年上半年，行业增速下降，公司成本端小幅波动。但行政干预减缓竞争压力，快递行业阶段性修复行情下，单价端的同比提升抵消了业务量增速下滑的影响。当下，行业旺季将至，预计2022年公司净利润仍将高速增长。长期视角下，行业分化逻辑依旧不变。中通是行业龙头公司，公司账面现金及等价物达155亿元，自营车辆占比已达100%，资本支出开始下行。公司稳定的加盟网络、充足的现金储备、更深的直营化程度，将以更高的产品服务质量持续引领行业分化，促进行业集中度提升。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。