京东集团2Q22业绩前瞻 | 东方互联网：预计收入端展现韧性，盈利端多因素提振表现稳健

核心观点

2Q22预计收入端增长有所放缓，保持投入纪律性利润端表现稳健。收入方面，本季度公司业务受到疫情、宏观消费等多方因素扰动，我们预计公司实现收入2639亿，同增4.0%（原预测同增4.2%）。利润方面，预计表现稳健，我们认为主要原因包括1）新业务的投入减少，2）疫情期间品牌心智建设良好，整体强调ROI营销投入保持纪律性，3）广告业务韧性较强，我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为49亿（原47亿），对应利润率1.9%（原1.8%）。

收入整体：618表现稳健领先行业大盘，广告收入具备韧性。1）行业大盘：根据国家统计局披露，22年4/5月社零总额分别同降11.1%/6.7%，其中实物商品网上零售额同比分别为-5.2%/7.0%，五月线上消费回暖优于社零整体预计主要由于本年度618第一轮预购尾款支付时间提前至5月31日晚8点（21年618付款金额均记入6月）。根据星图数据披露，22年618期间综合电商平台销售总额较去年同期增长0.7%。2）618表现稳健且后续稳定性强：公司本年度618延续稳健增长，累计下单金额超3793亿，同增10.3%，表现优于电商综合平台整体。此外，由于宏观因素抑制超前消费，预计本年度618虹吸效应减弱，公司后续增长稳定性强。3）广告收入韧性较强：公司作为头部电商平台，效果广告占比较高，消费不景气时期商户及品牌偏好此类型广告，故具备更高的稳定性。综合以上，我们预计2Q22公司实现商品收入为2281亿，同增3.8%（原4.3%），实现服务收入为357亿，同增4.8%（原3.2%）。

1P带电：行业需求偏弱，预计公司仍持续获得市场份额。1）行业整体表现疲弱：根据国家统计局披露，22年4/5月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同降8.1%/10.6%，通讯器材类分别同降21.8%/7.7%，行业整体增速落后于社零整体及实物商品网上零售，需求较为疲弱。2）公司主营品类表现有所差异：虽然行业需求较弱，我们认为公司仍持续获取市场份额，预计2Q家电及电脑数码两大子品类表现相对良好，手机品类存在供应紧张、换季周期等问题，表现相对较弱。综合以上，我们预计2Q22公司带电品类商品收入为1381亿，同增1.0%（原2.0%）

1P日百：大商超持续健康成长，高频刚需品类线上渗透率持续提升。1）品类具有一定必选属性，疫情期间表现持续稳定：根据国家统计局披露，22年4/5月社零总额中，限额以上粮油食品类分别同增10.0%/12.3%，饮料类分别同增6.0%/7.7%，日用品类分别同降10.2%/6.7%，由于具备一定必选属性，受影响影响较小，表现均优于社零总额。2）线上化率具备持续提升空间：根据欧睿披露，家具/家居/零食在2021年的线上渗透率分别为15.2%/28.6%/14.7%，线上化率仍处于相对较低水平（作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为53.0%/49.5%）。公司依托优秀的履约能力，持续推动品类迁移，大商超类目稳定健康成长。我们预计2Q22公司日百品类商品收入为900亿，同增8.5%（原8.2%）

3P平台及服务：履约及需求端影响延缓恢复，但构建平台生态战略仍为战略重点。1）3P业务整体受疫情影响，原因具体包括，a）非京东物流一体化履约，受到疫情封控影响更大，b）3P商家分布在长尾品类，典型类目为服装，宏观需求相对疲弱。2）3P生态构建仍为战略重点：2021年积极推进3P招商成效显著，商家数量快速增长，22年新进商户进入蓄水成长期未来有望持续推动3P业务增长。同时，公司仍重点坚持平台生态战略，招商力度维持。3）广告收入具备充足韧性：公司效果广告占比较高，消费不景气时期商户投放偏好此类广告，此外，疫情期间线上流量的提升也利于广告收入的稳定增长。综合以上，我们预计2Q22公司平台及服务收入为195亿，同增2.7%（维持）

全渠道业务：集团战略重点，多业务线并进，京东到家及小时购表现优秀。1）预计整体表现优于零售整体：公司全渠道业务包含O2O京东到家、小时购，线下7fresh、五星家电等多条业务线，是集团现阶段战略发展重点。目前，全渠道业务预计整体增长高于零售整体。2）京东到家及小时购表现优秀：22年618期间，京东到家+小时购销售额同增77%表现优异。本年度618期间，新零售（近场电商）销售额达到224亿元，同比增长25.8%，占比全网销售额达到3.2%，同比增长0.1pct。近场电商实现了电商在场景侧的进一步延伸，通过更精细的切割消费场景满足消费者的即时性需求，使得电商场景更为立体化，已经展现充分的发展潜力。公司基于供应链能力圈辐射开始发力近场电商，预计该板块收入有望占比继续提升。

预计2Q盈利能力受亏损业务投入缩窄、零售&广告盈利稳定上行等因素正向影响。我们认为盈利能力持续改善原因包括两个方面：1）亏损业务的投入节奏及规模调整，京东物流及新业务分部亏损预计均有收窄；2）疫情期间京东品牌心智建设良好，自然流量稳定提升，同时坚持遵循高质量增长，零售整体强调ROI投入保持纪律性，成本费用可控。综合以上，预计Q1集团实现经调整运营利润为35亿（原33亿），对应利润率1.31%（原1.25%），实现经调整归母净利润为49亿（原47亿），对应利润率1.86%（原1.78%）。

财务预测与投资建议

疫情期间积极抢占用户心智蓄积发展势能，严守投入纪律性盈利具备向上空间，持续看好公司品类丰富度提升、供应链能力夯实带来的长期潜力，维持“买入”评级。调整公司FY2022-2024收入预测为10711/12574/14389亿元（原为10808/12724/14558亿元），经调整归母净利润为203/319/387亿元（原为191/314/389亿元）。分部估值计算公司市值8152亿元，对应每股价值304.5港元，维持“买入”评级

风险提示  疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严