【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力

我们继续推出重点标的系列：本篇为ToB供应链-传化智联。

一、股价回顾：传化智联2021年全年涨幅87%，跑赢沪深300指数92个百分点，2020-21年累计涨幅28%，跑赢沪深300指数7个百分点。

2021年：公司从近10年低点起步，前三季度业绩增速40%+，线上业务高速增长，满帮海外上市，高管集体增持等多因素共振下全年上涨87%。

二、展望2022：看好公司公路港转型夯实线下业务底盘，网络货运平台带来线上业务超预期增长可能性。

核心看点1：线下公路港布局具备先发优势，从孵化到逐步成熟，进入业绩释放期。

1）公司是线下“公路港”模式的开创者，拥有全国规模最大的公路港城市物流中心基础设施网络，21年上半年，已开展业务公路港65个，经营面积 457.5万平方米。

2）公司公路港业务从孵化到成熟，由物业经营转向物流运营，开始释放业绩弹性：公司通过公路港改建、港内客户结构优化等方式不断提升运营能力，公路港毛利从16年0.5亿元提升至20年6.6亿，毛利率从12.7%提升至2020年62.4%，盈利能力显著提升。

核心看点2：线上平台，“互联网+物流”的新探索，有望带来超预期增长。

1）网络货运平台发展前景广阔。2020年以在线GTV计规模为人民币3389亿元，在整车运输行业中的渗透率为9%，预计2025年继续扩大至人民币6804亿元，自2020年起的复合年增长率为15%。

2）公司自19年开展网络货运业务以来，收入比重由2019年的3%快速提升至21H1的45%。21年上半年，网络货运收入71.34亿元，同比增长439%。21年陆续推出融易运、大票零担数字化服务平台，不断拓展自身业务覆盖范围。

3）我们预计2021年网络货运平台业务GTV或接近200亿，而若业务开展顺利，2022年有望达到接近300亿的体量。

核心看点3：线上线下联动，发挥协同，更好服务中国智造。

1）公司优化产品结构，以期为物流企业、制造企业更好降本增效。公司已经推出陆运通、融易运、大票零担数字平台三个数字化产品，以期通过线上平台覆盖整车和零担万亿级别市场。

2）线上与线下联动，发挥协同效应。线上平台赋能线下公路港，通过赋能港内外客户实现线上化、可视化与数字化交易，逐步形成全国化网络，通过各地城配企业合作强化落地配能力，打通运输链条，提升运营效率。线下资源反哺线上平台，随着各个重要节点公路港业务的成熟，货源的不断充沛可以反哺线上平台，扩大其应用市场和影响力。

3）公司持续聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业，通过整合线下仓储资源与线上运力资源，实现端到端的供应链物流方案解决能力。

三、投资建议：

1）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2021-23年归母净利润分别为18.6、20.9、24.8亿元，对应EPS分别为0.61、0.68、0.81元，对应PE分别为14、13、11倍。

2）投资建议：维持此前报告分部估值方式，即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE估值，合计对应一年期目标市值329亿元，目标价10.71元，预期较现价有23%增长空间，维持“推荐”评级。

注：根据公司此前业绩承诺的相关公告，依据我们最新盈利预测，我们预计在2021年年报披露后，传化集团在2022年仍有可能需要回购注销对应的股份数量，以作为业绩承诺补偿。如此，则公司对应2022年PE将低于13倍，在物流行业中处于偏低的水平，具备安全边际。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。