【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力

我们继续推出重点标的系列：本篇为快递-圆通速递。

一、股价回顾：圆通速递2021年全年涨幅47%，跑赢沪深300指数52个百分点，2020-21年累计涨幅35%，跑赢沪深300指数14个百分点。

2021年看可划分为清晰的两个阶段

第一阶段（1月-7月），跌幅：20%，因素：电商快递行业价格战显著影响各公司业绩表现，市场呈现悲观预期。

第二阶段（8月-年末）最高涨幅翻倍，9月1号提派费正式拉开快递公司业绩修复预期的大幕，市场对中短期价格战担忧显著削弱并提升对业绩弹性的预期。

二、展望2022：我们预计电商快递价格战2022年明确放缓，公司业绩预期呈现弹性；同时看好公司数字化赋能强化核心竞争力。

核心看点1：变局之年，电商快递行业价格战中短期明确放缓，过往行业估值压制因素在2022年预计消除。

“政策底”与“市场底”共振：21年4月以来，监管引导明确，探出政策底；更为重要的是，我们认为市场价格战的主要发起者（新进入者、落后者、龙头）在博弈中难以达到价格手段的目的：基于我们观察“落后者”纯粹价格手段失灵；龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象，且份额未显著拉开；“最强”新进入者极兔则拉开行业整合大幕，22年预计稳字当头。

核心看点2：公司单票净利进入修复期，预计将呈现业绩弹性，仍或被低估。

1）公司单票净利预计进入修复期。21Q3圆通单票净利首现环比小幅提升，预计在21Q4旺季中公司单票净利进一步提升。

假设2022年公司业务量增速20%（或200亿票），单票净利每提升0.1元，对应20亿利润，

假设公司单票净利在21Q2-3均值基础上增加0.1元，则可达到0.16元/票，对应利润33亿，对应当前PE17倍。（仅为模拟测算弹性以作参考）。

假设单票净利回到接近2020年水平，即单票净利0.1元，则对应20亿净利。

2）公司当前仍或被低估。

业务量增速看，公司处于行业领先；

单票收入看，21年8月率先环比提升，8-11月连续4个月单价同比提升，且涨幅扩大，尤其11月同比提升10%，环比提升0.30元(13%)，坐实旺季提价逻辑。而公司单票净利维持了数个季度通达系中第二名的位置，至少反映公司在追赶的态势。

1-11月公司单票收入降幅最低，率先出现单票收入环比提升。1-11月累计看：圆通2.24元，同比下降1.0%，韵达2.13元，同比下降5.4%，申通2.19元，同比下降6.8%，顺丰16.1元，同比下降9.4%。

核心看点3：数字化转型进一步赋能全网生态，推动健康发展。

此前报告我们分析公司在起于2015年的自动化红利中落后于同行2-3年的时间，2018年后开始加大设备等投入，具有后来者的学习效应，同时公司在2019年起全面拥抱数字化浪潮。

其一是借助数字化管理工具，深入攻坚快件服务全链路时效管理，加强部分快递服务产品的精准分析和管控，并增强对转运中心和末端网点的管控能力，提升末端网点揽派时效。

其二是借助数字化管理工具，聚焦成本精准管控，全网一体降本增效。

其三我们建议重视公司在赋能网络，提升网络综合竞争力方面的努力。近期我们观察公司官方公众号的描述，缩减对加盟商考核项目，下调考核力度，管理模式更柔性化。

三、投资建议：

基于公司最新披露截止11月经营数据及行业演变进程，我们预计2021-23年盈利预测为预计实现归属净利分别为17.8、26.6及31亿，对应EPS分别为0.52、0.77及0.9元，对应PE分别为32、22及18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。